Analisis Keuangan tentang Pengambilalihan Perusahaan Minyak

Gulf Oil Corp. – Pengambilalihan

Ringkasan Fakta

o George Keller dari Standard Oil Company of California (Socal) mencoba untuk menentukan berapa banyak dia ingin menawar pada Gulf Oil Corporation. Gulf tidak akan mempertimbangkan tawaran di bawah $ 70 per saham meskipun harga penutupan per saham terakhir mereka senilai $ 43.

o Antara 1978 dan 1982, Gulf menggandakan biaya eksplorasi dan pengembangannya untuk meningkatkan cadangan minyak mereka. Pada tahun 1983, Teluk mulai mengurangi pengeluaran eksplorasi karena penurunan harga minyak karena manajemen Teluk membeli kembali 30 juta dari 195 juta saham mereka yang beredar.

o Pengambilalihan Minyak Teluk disebabkan oleh upaya pengambilalihan baru-baru ini oleh Boone Pickens, Jr. dari Mesa Petroleum Company. Dia dan sekelompok investor telah menghabiskan $ 638 juta dan telah memperoleh sekitar 9% dari semua saham Teluk yang beredar. Pickens terlibat dalam pertarungan proksi untuk menguasai perusahaan tetapi para eksekutif Teluk melawan pengambilalihan Boone saat ia menindaklanjuti dengan tawaran tender parsial dengan harga $ 65 per saham. Gulf kemudian memutuskan untuk melikuidasi dengan persyaratannya sendiri dan menghubungi beberapa perusahaan untuk berpartisipasi dalam penjualan ini.

o Kesempatan untuk perbaikan adalah daya tarik utama Keller ke Gulf dan sekarang dia harus memutuskan apakah Gulf, jika dilikuidasi, bernilai $ 70 per saham dan berapa banyak dia akan menawar pada perusahaan.

Masalah

o Berapa harga Gulf Oil per saham jika perusahaan dilikuidasi?

o Siapa pesaing Socal dan bagaimana mereka menjadi ancaman?

o Apa yang harus ditawarkan Socal pada Minyak Teluk?

o Apa yang dapat dilakukan untuk mencegah Socal mengoperasikan Minyak Teluk sebagai kelangsungan hidup?

Kompetisi

Pesaing utama untuk mendapatkan Minyak Teluk termasuk Mesa Oil, Kohlberg Kravis, ARCO, dan, tentu saja, Socal.

Minyak Mesa:

o Saat ini memegang 13,2% saham Gulf dengan harga pembelian rata-rata $ 43.

o Meminjam $ 300 juta terhadap sekuritas Mesa, dan mengajukan penawaran $ 65 / saham untuk 13,5 juta saham, yang akan meningkatkan kepemilikan Mesa menjadi 21,3%.

o Di bawah penggabungan kembali, mereka harus meminjam jumlah berkali-kali lipat dari nilai kekayaan bersih Mesa untuk mendapatkan mayoritas yang dibutuhkan untuk mendapatkan kursi di dewan.

o Mesa tidak mungkin mengumpulkan modal sebanyak itu. Terlepas dari itu, Boone Pickens dan kelompok investornya akan mendapat untung besar jika mereka menjual saham mereka saat ini kepada pemenang penawaran.

ARCO:

o Harga penawaran kemungkinan besar kurang dari $ 75 / saham karena penawaran sebesar $ 75 akan membuat proporsi utangnya melonjak, sehingga menyulitkan untuk meminjam lebih banyak.

o Hutang Socal hanya 14% (Tampilan 3) dari total modal, dan bank bersedia memberikan pinjaman yang cukup untuk membuat penawaran menjadi $ 90-an.

Kohlberg Kravis:

o Spesialisasi dalam pembelian leveraged. Keller merasa tawaran mereka adalah tawaran untuk mengalahkan karena inti dari tawaran mereka terletak pada pelestarian nama, aset, dan pekerjaan Teluk. Gulf pada dasarnya akan menjadi perusahaan yang berkelanjutan sampai solusi jangka panjang dapat ditemukan.

Tawaran Socal akan didasarkan pada berapa nilai cadangan Teluk tanpa eksplorasi lebih lanjut. Aset dan kewajiban Gulf lainnya akan diserap ke dalam neraca Socal.

Biaya Modal Rata-Rata Tertimbang Gulf Oil

o WACC Teluk ditentukan menjadi 13,75% dengan menggunakan asumsi berikut:

o CAPM digunakan untuk menghitung biaya ekuitas menggunakan beta 1,5, tingkat bebas risiko 10% (obligasi T 1 tahun), premi risiko pasar 7% (data mean aritmatika Ibbotson Associates dari 1926 – 1995). Biaya ekuitas: 18,05%.

o Nilai pasar ekuitas ditentukan dengan mengalikan jumlah saham yang beredar dengan harga saham tahun 1982 sebesar $ 30. Harga ini digunakan karena merupakan nilai yang tidak dinaikkan sebelum harga didorong oleh upaya pengambilalihan. Nilai pasar ekuitas: $ 4.959 juta, berat: 68%.

o Nilai hutang ditentukan dengan menggunakan nilai buku hutang jangka panjang, $ 2.291. Berat: 32%.

o Biaya hutang: 13,5% (diberikan)

o Tarif pajak: 67% dihitung dengan laba bersih sebelum pajak dibagi dengan beban pajak penghasilan.

Penilaian Minyak Teluk

Nilai Teluk terdiri dari dua komponen: nilai cadangan minyak Teluk dan nilai perusahaan sebagai kelangsungan hidup.

o Proyeksi dibuat mulai tahun 1983 dengan memperkirakan produksi minyak sampai semua cadangan habis (Bagan 2). Produksi pada tahun 1983 adalah 290 juta barel komposit, dan ini dianggap konstan hingga tahun 1991 ketika 283 juta barel sisanya diproduksi.

o Biaya produksi dianggap konstan relatif terhadap jumlah produksi, termasuk penyusutan karena metode unit produksi yang saat ini digunakan oleh Teluk (Produksi akan sama, sehingga jumlah penyusutan akan sama)

o Karena Gulf menggunakan metode LIFO untuk menghitung inventaris, diasumsikan bahwa cadangan baru dibebankan pada tahun yang sama ketika cadangan tersebut ditemukan dan semua biaya eksplorasi lainnya, termasuk biaya geologis dan geofisika dibebankan terhadap pendapatan pada saat terjadinya.

o Karena tidak akan ada lagi eksplorasi di masa mendatang, satu-satunya biaya yang akan dipertimbangkan adalah biaya yang terkait dengan produksi untuk menguras cadangan.

o Harga minyak diperkirakan tidak akan naik dalam sepuluh tahun ke depan, dan karena inflasi mempengaruhi harga jual minyak dan biaya produksi, ia membatalkan dirinya sendiri dan dinegasikan dalam analisis arus kas.

o Pendapatan dikurangi biaya menentukan arus kas untuk tahun 1984-1991. Arus kas berhenti pada tahun 1991 setelah semua cadangan minyak dan gas dilikuidasi. Arus kas yang diperoleh hanya untuk likuidasi aset minyak dan gas, dan tidak memperhitungkan likuidasi aset lain seperti aset lancar atau properti bersih. Arus kas kemudian didiskontokan dengan nilai sekarang bersih menggunakan biaya modal Teluk sebagai tingkat diskonto. Arus kas total sampai likuidasi selesai, didiskontokan oleh tingkat diskonto 13,75% (WACC) Gulf, menjadi $ 9.981 juta.

Nilai Teluk sebagai kelangsungan hidup

o Komponen kedua dari nilai Teluk adalah nilainya sebagai kelangsungan hidup.

o Relevan dengan penilaian karena Socal tidak berencana untuk menjual aset Teluk selain minyaknya di bawah rencana likuidasi. Sebaliknya, Socal akan memanfaatkan aset Teluk lainnya.

o Socal dapat memilih untuk mengubah Gulf kembali menjadi bisnis yang berkelanjutan setiap saat selama proses likuidasi, semua yang diperlukan adalah agar Gulf memulai proses eksplorasi lagi.

o Nilai sebagai kelangsungan hidup dihitung dengan mengalikan jumlah saham yang beredar dengan harga saham tahun 1982 sebesar $ 30. Nilai: $ 4.959 juta.

o Harga saham 1982 dipilih karena ini adalah nilai yang ditetapkan pasar sebelum harga didorong oleh upaya pengambilalihan.

Strategi Penawaran

o Ketika dua perusahaan bergabung, merupakan praktik umum bagi perusahaan pembeli untuk membayar lebih untuk perusahaan yang dibeli.

o Mengakibatkan pemegang saham perusahaan yang dibeli mendapat untung dari pembayaran berlebih, dan pemegang saham perusahaan pembeli kehilangan nilai.

o Tanggung jawab Socal adalah kepada pemegang saham mereka, bukan pemegang saham Gulf Oil.

o Socal telah menentukan nilai minyak Teluk, dalam likuidasi, menjadi $ 90,39 per saham. Untuk membayar apapun melebihi jumlah ini akan mengakibatkan kerugian bagi pemegang saham Socal.

o Jumlah penawaran maksimum per saham ditentukan dengan menemukan nilai per saham dengan WACC Socal, 16,20%. Harga yang dihasilkan adalah $ 85,72 per saham.

1. Ini adalah harga per saham yang tidak boleh melebihi Socal untuk tetap memperoleh keuntungan dari merger, karena WACC Socal sebesar 16,2% lebih dekat dengan apa yang diharapkan Socal untuk membayar para pemegang sahamnya.

o Tawaran minimum biasanya ditentukan oleh harga jual saham saat ini, yaitu $ 43 per saham.

1. Namun, Gulf Oil tidak akan menerima tawaran yang lebih rendah dari $ 70 per saham.

2. Selain itu, penambahan kesediaan pesaing untuk menawar setidaknya $ 75 per saham akan mendorong kenaikan harga tawaran yang menang.

o Socal mengambil rata-rata harga penawaran maksimum dan minimum, menghasilkan harga penawaran $ 80 per saham.

Mempertahankan Nilai Socal

o Jika Socal membeli Gulf dengan harga $ 80, itu didasarkan pada nilai likuidasi perusahaan dan bukan sebagai kelangsungan usaha. Oleh karena itu, jika Socal mengoperasikan Teluk sebagai kelangsungan hidup saham mereka akan didevaluasi sekitar setengahnya. Ketakutan pemegang saham lokal bahwa manajemen mungkin mengambil alih Teluk dan mengendalikan perusahaan sebagaimana yang hanya dihargai pada harga sahamnya saat ini sebesar $ 30.

o Setelah akuisisi, akan ada pembayaran bunga yang besar yang dapat memaksa manajemen untuk meningkatkan kinerja dan efisiensi operasi. Penggunaan hutang dalam pengambilalihan berfungsi tidak hanya sebagai teknik pembiayaan tetapi sebagai alat yang diharapkan dapat mendorong perubahan dalam perilaku manajerial.

o Ada beberapa strategi yang dapat diterapkan Socal untuk memastikan pemegang saham dan pihak terkait lainnya bahwa Socal akan mengambil alih dan menggunakan Teluk dengan nilai yang sesuai.

o Perjanjian bisa dilaksanakan pada atau sebelum waktu penawaran. Ini akan menentukan kewajiban masa depan manajemen Socal dan mencakup strategi likuidasi dan arus kas yang diproyeksikan. Meskipun manajemen mungkin menghormati perjanjian tersebut, tidak ada motivasi nyata untuk mencegah mereka melaksanakan agenda mereka sendiri.

o Manajemen dapat dipantau oleh seorang eksekutif; namun, ini seringkali memakan biaya dan proses yang tidak efektif.

o Cara lain untuk memastikan pemegang saham, terutama ketika pengawasan terlalu mahal atau terlalu sulit, adalah dengan membuat kepentingan manajemen lebih seperti kepentingan pemegang saham. Misalnya, solusi yang semakin umum terhadap kesulitan yang timbul dari pemisahan kepemilikan dan pengelolaan perusahaan publik adalah dengan membayar sebagian kepada manajer dengan saham dan opsi saham di perusahaan. Ini memberi para manajer insentif yang kuat untuk bertindak demi kepentingan pemilik dengan memaksimalkan nilai pemegang saham. Ini bukan solusi yang sempurna karena beberapa manajer dengan banyak opsi saham telah terlibat dalam kecurangan akuntansi untuk meningkatkan nilai opsi tersebut cukup lama sehingga mereka dapat mencairkan sebagian opsi tersebut, tetapi merugikan perusahaan mereka dan pemegang saham lainnya. .

o Mungkin akan menjadi yang paling menguntungkan dan paling murah bagi Socal untuk menyelaraskan perhatian manajernya dengan pemegang saham dengan membayar manajer mereka sebagian dengan saham dan opsi saham. Ada risiko yang terkait dengan strategi ini, tetapi ini pasti akan menjadi insentif bagi manajemen untuk melikuidasi Minyak Teluk.

Rekomendasi

o Socal akan mengajukan penawaran untuk Gulf Oil karena arus kasnya menunjukkan bahwa ia bernilai $ 90,39 dalam keadaan dilikuidasi.

o Socal akan menawar $ 80 per saham tetapi membatasi penawaran lebih lanjut ke batas atas $ 85,72 karena membayar harga yang lebih tinggi akan merugikan pemegang saham Socal.



Source by Colleen May